Action du mois d’octobre 2019 : ALFRE Freelance.com SA

L'action freelance.com SA est en forte croissance depuis 2017. Voici un point complet sur l'entreprise : est-ce une bonne idée d'y investir ?

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L'action Freelance.com : les points clés

Points positifs :

  • Un marché en croissance
  • Une entreprise leader
  • Croissance économique et boursière
  • Amélioration des marges
  • Bonne rentabilité

Points négatifs :

  • Pas d’actifs tangibles
  • Flux de cash faibles
  • Marges encore un peu faibles

Présentation de l’action Freelance.com SA

Jack propose régulièrement une analyse globale d’actions particulières : de celles se distinguant actuellement par leur potentiel de performances futures. Pour cette première analyse, Jack va se concentrer sur une small cap française avec un très fort potentiel, toutefois encore spéculative : freelance.com SA.

Activité

Freelance.com est une plateforme proposant la mise en relation entre entreprises et compétences externalisées. Elle propose en outre : Freelance, portage salarial et sous-traitance.
Pour les recruteurs et recrutés, il s’agit d’une offre clé en main : les parties administratives et juridiques sont intégralement gérées par freelance.com SA (et ses nombreuses sociétés filles).

Marché

Freelance.com opère principalement sur le territoire français, mais s’est agrandie ces dernières années : elle s’est développée en Allemagne, au Maroc, en Suisse et en Espagne.

Avantage concurrentiel

Le marché est très concurrentiel :

Malt, Codeur, Upwork etc. sont des plateformes proposant des services équivalents de mise en relation « packagés » entre entreprises et talents externes.
Néanmoins, freelance.com SA propose aux entreprises une solution complète de gestion de ressources humaines externes, et se démarque avec le portage salarial, qui fait sa croissance. Sur ce point, le marché est très segmenté : la concurrence est faite de plus petites structures locales.

Freelance.com bénéficie donc d’un avantage d’échelle, mais également d’une offre de service plus complète. Selon Jack, l’offre de Freelance.com devrait bénéficier de relations à plus long terme avec les PME et ETI, que ses concurrents digitaux.

Performance boursière de l’action Freelance.com SA

Historique

Graphique historique du cours de l'action Freelance.com SA

En 2017, Freelance.com a intégré dans ses résultats les sociétés de sa branche de portage salarial. De ce fait, il n’est pas très pertinent de remonter au-delà de l’exercice 2017, aussi bien dans l’analyse boursière que des fondamentaux.

Performance récente

Observons son parcours boursier depuis mi-2016 :

On observe une reprise du cours de l’action depuis l’intégration de l’activité de portage salarial.

Sur la période, le cours de l’action a presque doublé. Le bénéfice net par action a été multiplié par 5 sur la même période, passant de 0.025€ à 0.13€ par action (prévision 2019).

Analyse de l’action Freelance.com SA

Fondamentaux

Les fondamentaux de l’entreprise Freelance.com SA sont plutôt solides, mais présentent également des faiblesses.

En croissance

Freelance.com SA sort d’une période difficile et voit son intégration des services de portage salarial être un véritable boost de croissance. Depuis 2016, Freelance.com SA est devenue rentable et présente une croissance de son chiffre d’affaires à deux chiffres.

Il est plutôt rare de voir une entreprise en forte croissance parvenir à améliorer ses marges dans le même temps. Les marges de Freelance.com SA se sont donc améliorées, probablement grâce à un effet d’échelle : les frais structurels sont importants.

Évolution des charges structurelles

Les charges de personnel représentent à elles seules un coût équivalent à :

  • 55 % du chiffre d’affaires en 2018
  • 60 % du chiffre d’affaires en 2017
  • 62 % du chiffre d’affaires en 2016

Tandis que les achats et charges externes représentent :

  • 41 % du chiffre d’affaires en 2018
  • 36 % du chiffre d’affaires en 2017
  • 35 % du chiffre d’affaires en 2016

Nous remarquons l’amélioration des performances du personnel permettant à l’entreprise d’améliorer les marges. Il convient de scruter la politique de gestion salariale et la satisfaction du personnel.

Le personnel : la clé du succès

Les avis glassdoor ne sont pas mauvais. N’oublions pas que, par essence, l’insatisfaction rend les clients ou salariés plus prolixes. Ainsi, sans être parfaite, la gestion des ressources humaines de l’entreprise freelance.com SA semble bonne, aussi bien d’un point de vue financier que du point de vu humain.

Il s’agit néanmoins d’un sujet à surveiller étroitement : l’humain étant la ressource principale de l’entreprise.

Les failles

Freelance.com SA présente également des faiblesses. Nous les trouvons dans son bilan :

Le bilan ne présente aucun actif tangible, à l’exception de mobilier de bureau. L’actif se résume à des créances clients, du cash disponible et… des écarts d’acquisition.
En revanche, les capitaux propres sont en forte progression (+50 % à fin 2018).

Avec un « current ratio » moyen à 1.16 et aucun actif tangible, la structure financière de Freelance.com SA est faible. La croissance devra se poursuivre afin de renforcer le bilan.

L’entreprise présente également des difficultés à dégager des flux de cash positifs. Ce qui a tendance à troubler le calcul de sa valorisation en rendant obsolètes certains ratios. Cette difficulté à générer du cash est compensée par des émissions d’actions. La capacité de l’entreprise à dégager du cash à l’avenir sera probablement un levier de croissance pour le cours de son action.

Résultats

Chiffre d’affaire de Freelance.com

Résultat opérationnel de Freelance.com

Résultat net de Freelance.com

Jack a évoqué plus tôt les marges en progression. Allons un peu plus loin et regardons la rentabilité de l’entreprise.

ALFRE Freelance.com rentabilité

La rentabilité est devenue excellente depuis 2018. Le rendement des capitaux propres rend compte de la rentabilité comptable aux actionnaires.

Analyse factorielle de l’action Freelance.com SA

Momentum

Le cours de l’action Freelance.com SA est en plein momentum haussier. Difficile de faire mieux sur ce point :
Sur-performance de l’action freelance.com SA sur les indices européens (+10 % à +20 % de sur-performance sur 1 an)
Volumes d’échanges en hausse
Le cours de l’action persiste au-dessus de ses moyennes mobiles principales de moyen terme.
En revanche, l’action est en cours de consolidation après avoir battu son plus haut historique à 52 semaines fin août 2019.


 Le facteur momentum est excellent.

Croissance

Nous l’avons vu lors de l’analyse des fondamentaux, Freelance.com SA est en croissance forte :

  • Le résultat net par action progresse de plus de 20 % en 2019.
  • Le résultat net par action est en croissance depuis 2016
  • La direction anticipe une continuation de la croissance.

 Le facteur croissance est excellent.

Valeur

Le facteur de valorisation est plus contrasté, mais reste relativement intéressant :

  • Le PER tourne autour des 16
  • Le PEG (un PER tenant compte de la croissance) est d’environ 0,8, ce qui est bon sans être une bonne affaire.
  • Le ratio prix/chiffre d’affaires est excellent : 1 € investi représente presque 3 € de chiffre d’affaires
  • EV/EBITDA : environ 9. Ce ratio bien plus pertinent que le PER démontre une valorisation plus intéressante qu’il n’y paraît.

Le ratio prix sur capitaux propres est moyen (vers 2). En tenant compte de la structure des actifs, ce ratio de 2 devient très fragile : les capitaux propres ont une valeur réelle difficile à estimer.

 Le facteur valeur est moyen.

Qualité

Nous l’avons vu précédemment, les ratios de rentabilité (ROE et ROCE sont récemment devenus très bons.
En revanche, les marges, même en progression, sont encore un peu faibles. Nous attendons une continuation de l’amélioration de la marge opérationnelle, actuellement vers 3,5 %.
Le F-score de piotroski est à un bon 6.
La couverture des intérêts est excellente, à plus de 10.

  Le facteur qualité est bon.

Conclusion multi-factorielle :

Le profil factoriel de freelance.com SA est assez typique d’une small cap en pleine croissance :

  • Du momentum,
  • Une bonne qualité financière qui présente des faiblesses à surveiller
  • Une croissance forte des résultats financiers avec améliorations de la rentabilité
  • Une valorisation moyenne

 

Conclusions sur l'action Freelance.com SA

Freelance.com SA est un excellent choix d’investissement dans le cadre d’un portefeuille d’action, d’objectif long terme et suffisamment diversifié. Il vous faudra surveiller les faiblesses soulignées plus tôt pour décider, à l’avenir, de sa vente ou non.
Une stratégie mécanique et quantitative permettrait de s’abstenir de surveiller l’évolution opérationnelle de chaque action : elles seront vendues mécaniquement si leurs performances financières étaient amenées à dériver.